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中海油2025年第一季度财务报告已经发布，整体业绩表现与市场预期基本相符。
在一季度面临老特施加压力，以及OPEC+组织共同决定增加石油产量的复杂形势下，公司依然保持了相对可观的油气开采量和销售量。
财报显示，中海油一季度实现营业收入1069亿元和去年同期相比下滑8%，扣除非经常性损益后的净利润达370亿元，同比下降6%，基本每股收益为0.77元，加权平均ROE为4.78%，各项关键指标均有所下降
01
计算得出的利润和最后实际赚到的钱，到底差在哪里？
不少投资者习惯按天数算利润，2024年一季度91天利润397亿，2025年一季度少1天，合理推算下预计可实现392.6亿元。
实际公布的财务报表显示净利润为365亿元，和预期相比存在28亿元的偏差，原因何在？首要原因在于，投资收益与财务开支拉低了整体表现。
2025年第一季度，投资方面的盈利相比去年同期减少12亿元，同时因借贷产生的利息等财务支出却比去年多了5亿元。营业收入下降与运营成本增加的双重困境，严重压缩了利润空间。
因为税费抵扣实际让利润少了13亿左右。
更意外的是所得税非但未减，反而多缴纳4亿，这无疑又削减了一部分利润。
总体核算下来，最终结果与最初的目标数据存在14.6亿元的差额，剔除税收影响，还有10.6亿元的资金缺口，这就需要从业务运营本身找原因了。
02
原油价格走低面临最大挑战，天然气市场表现喜忧参半
国际油价持续低迷，布伦特原油均价每桶比去年同期下跌6.8美元，直接让收入少了一大截。
尽管中海油凭借新投产气田使国内天然气整体价格上涨1.7%，中石油、中石化都在不断下降，老气田价格下滑新气田产能尚未全部释放出来，老气田降价给抵消掉了，整体效果有限。
成本端，尽管单桶油核心成本从28.52美元降至27.03美元，仅节约1.5美元，然而油价却下挫7.7美元含汇率等因素影响，成本降幅显著低于油价跌幅 。
而且产量未达预期，新项目投产初期费用高，销售、管理等费用占比反而上升，进一步挤压利润。
03
单纯用简单算法算ROE值得信赖吗？实际上这种计算方式存在明显缺陷。看到有人用当前油价直接算净资产收益率，假设桶油成本不变，算出ROE降至13.72%。
这种算法太简单了，没考虑汇率变化、产量增长、成本优化这些因素。
中海油不只是靠天吃饭的周期股，还是在不断扩建产能的成长股，新的油田、气田投产会带来产量增长，长期能摊薄成本，只是短期投入大，利润还没完全释放出来。
说到ROE，咱们不妨把时间拉长看。最近5年，中海油平均ROE是17.2%，最近10年，平均12.3%，15年16%，20年更是达到18.8%。
就拿最低的10年来看，这期间平均油价66.5美元，还包含了2020年疫情最严重时布油均价41.96美元的极端情况，甚至出现过负油价，当时的冲击可比现在贸易战大多了。
十年下来净资产收益率始终稳定保持在12.3%，这足以衡量未来收益的保底依据。
04
估值逻辑，1PB以下，相当于10年回本的优质资产在我的估值体系里，ROE 10%对应1倍市净率，简单来讲就是10年能回本的资产。
中海油年底净资产7458.5亿，2025年一季度净利润365亿，最新净资产大概7825.5亿。
若市值再跌不足5%，便会触及每股净资产。鉴于近期市场低迷走势周三单日跌5%都实属正常，或许很快就能触及该价位。这意味着什么？咱们有机会以1PB以下的价格入手长期ROE在12.3%以上的资产。
对于追求10%～15%年化收益的投资者来说，这不就是明摆着的性价比之选吗？
当年油价跌到40美元以下时中海油都能扛住，现在60多美元的油价，反而让市值接近1PB，这不是风险而是长期布局的机会。
05
公司更换财务主管后，财务运作模式发生调整，业绩预期的把控难度大幅提升。
自新CFO上任，公司财务策略更稳健，然而自2024年Q4起，业绩预期和实际表现有差距。
这也能理解国际油价波动太大，比如暴利税、汇率、新项目投产进度都有不确定性，以往的经验法则不再适用。
不过公司的核心优势还在：手里握着不少优质资源，深海勘探能力强，国内新气田和海外项目（比如圭亚那）未来能放量，这些都是长期利好。
06
现在还值不值得继续持有？
最近持股的朋友多少有点慌，担心65美元跌到60、50怎么办？
咱们不妨把眼光放得更长久些，10年平均ROE 12.3%，对应1PB的估值，已经是相当保守的底线。
中海油不是靠概念炒作的公司，手里的油气田都是真金白银的资产，每年稳定的产量和现金流就是股价最稳健的支撑。
短期看，油价波动、市场情绪会影响股价，拉长时间看，企业的内在价值早晚会体现。
二季度圭亚那项目投产有望带来产量增长，国内天然气需求回暖也将助力，何况未来深海油气田与新能源项目潜力巨大 。
现在的价格，与其说是风险不如说是给长持投资者的折扣券，用1PB以下的价格，入手年化收益12%以上的资产，何乐而不为？
07
眼下压力大，长远有希望
2025年一季度利润下滑，主要是国际油价暴跌和成本刚性的双重压力，加上产量没达预期。
这些问题都只是暂时的，新投产的生产设备尚未完全发挥出产能，成本还有降低的办法。从长远来看，大家对石油天然气的需求不会突然减少。而且公司手里掌握的油气资源，还有开采开发的技术实力，都是站稳市场的可靠保障。
对于咱们投资者来说，别被短期波动吓住交出手中廉价筹码，更该关注产量增长、新项目投产这些能穿越周期的因素。
只要油价不长期低于成本线，中海油的价值早晚会在股价上体现出来，而1PB以下的机会也许正是逆向布局的黄金坑。
最后点评一下
一季度的报表，大家分析很多，要我说其实一个季度数据真的不太重要，特别当你是一个长期投资者。
当前布伦特原油价格约为每桶63.5美元，中海油港股收盘价为16.74港元。依据2025年盈利测算，在现有油价水平下（暂不考虑汇率因素），扣除年度股息后，中海油的动态市盈率约为6倍，处于估值偏低区间。
因近期市场担忧经济衰退油价或继续下跌。若布伦特原油短期内跌至55美元/桶，按当前股价，年内市盈率将回升8倍左右，达到合理估值区间。
至于中海油的内在价值，核心取决于未来布伦特原油价格能否维持稳定。
在我看来，55美元/桶可视为油价的心理支撑位，当油价处于这一水平时，中海油的估值体系基本成立。
当然，为构建更充足的安全缓冲，投资者可考虑在当前价位基础上适度下调建仓成本。在市场低迷周期中，资金的安全性永远是首要考量。
以上思维逻辑仅供参考；不作为投资依据。
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